Utilizando duas estratégias complementares para o comércio VXX XIV No início de dezembro, fizemos uma segunda estratégia para negociar VXX e XIV disponível para nossos assinantes: a estratégia Volatility Risk Premium (VRP). Você pode se lembrar de mim descrevendo o excelente desempenho desta estratégia no meu blog anterior, Volatility Strategies - Separating Fact From Fiction. Eu gostei da estratégia tanto que eu decidi fazer alguns ajustes e lançar nossa própria versão de VRP para usar junto com nosso VXX Bias em nossa página de Previsão diária. Por que usar duas estratégias para a negociação de volatilidade ETPs Porque nenhuma estratégia única é perfeita eo mercado é inerentemente imprevisível. Usando duas estratégias complementares simultaneamente compensa fraquezas inerentes dentro de cada uma das estratégias, reduz levantamentos e alisa os retornos ao longo de meses e anos. O VXX Bias e VRP estratégias cada um tomar uma abordagem muito diferente para maximizar ganhos. A estratégia VXX Bias baseia-se na estrutura de prazo e no momento dos futuros VIX, enquanto a VRP é baseada no preço de VIX e medições de volatilidade histórica. No entanto, cada uma dessas estratégias prosperar e lutar dependendo das condições específicas do mercado. Por exemplo, a estratégia VXX Bias tem uma vantagem em lidar com períodos de reduções moderadas e períodos sustentados de backwardation. Enquanto isso, a estratégia de VRP tende a ser melhor com mercados agitados e períodos de crescente volatilidade quando os futuros VIX estão em contango. Você pode ver nos resultados de backtest abaixo que nenhuma estratégia supera consistentemente a outra em um determinado ano, embora VXX Bias e VRP sejam muito superiores a uma abordagem de compra e retenção com XIV. Como você pode ver no gráfico acima, usando as estratégias VRP e VXX Bias juntas (as colunas verdes) fornecem retornos mais consistentes do que usando apenas uma estratégia sozinha. Na maioria dos anos, o VRP VXX Bias estratégia retorno cai cerca de metade entre o VXX Bias e VRP estratégias utilizadas por conta própria. (Nota: Existem algumas maneiras de incorporar duas estratégias, mas a maneira mais fácil é negociar em VXX ou XIV apenas quando eles concordam sobre a direção comercial, que é como os resultados acima são gerados.) Olhando para as estatísticas de estratégia abaixo, Vemos que a estratégia VRP VXX Bias se beneficia de um downdown máximo reduzido e um Ratio Sharpe de 0,90. Outras estatísticas relevantes para negociação somente quando VRP e VXX Bias concordam com a direção (anos 2004-2017): - Tempo de espera médio: 9.8 dias - de dias fora do mercado em dinheiro: 821 (de 2711) --gt 30 - Média de negociação Retorno: 5.35 - Ganho máximo de comércio: 110.8 - Perda de comércio máxima: -20.3 A curva de equidade para cada uma das estratégias (abaixo) ilustra as reduções menores e o desempenho melhorado do uso de VRP e VXX Bias juntos: Tabela de retornos anuais para os dados acima : Os dados de teste completos para as estratégias VRP e VXX Bias podem ser encontrados nas planilhas na parte inferior da página Inscrever. Você também pode ler mais sobre nossa estratégia de negociação em nossa página de Estratégia. O acesso aos nossos indicadores diários e alertas automatizados para as estratégias VRP e VXX Bias está disponível através da subscrição da Volatilidade de Negociação. ------------ Descarte de Desempenho Hipotético e Simulado Os resultados são baseados em resultados de desempenho simulados ou hipotéticos que têm certas limitações inerentes. Ao contrário dos resultados mostrados em um registro de desempenho real, esses resultados não representam a negociação real. Além disso, como esses negócios não foram efetivamente executados, esses resultados podem ter ou não compensado o impacto, se houver, de certos fatores de mercado, como a falta de liquidez. Programas de negociação simulados ou hipotéticos em geral também estão sujeitos ao fato de que eles são projetados com o benefício de retrospectiva. Nenhuma representação está sendo feita que qualquer conta vai ou é susceptível de alcançar lucros ou perdas semelhantes aos que estão sendo mostrados. Diferenças de desempenho adicionais em backtests surgem da metodologia de usar os valores de fechamento de 4:00 pm ET para XIV, VXX e ZIV como preços de mercado aproximados para indicadores que requerem futuros VIX e VIX para liquidar às 4:15 pm ET. This é um teste de Nossa estratégia, negociando XIV (volatilidade curta) e VXX (volatilidade longa), desde meados de 2004. Os conceitos por trás de nossa estratégia são complexos, mas seguir nossa estratégia é simples. Nós médio menos de um comércio por semana. Os assinantes recebem um sinal de cada dia antes do início do mercado e entram as ordens em qualquer ponto do dia para a execução automática no fechamento usando uma ordem de mercado no fechamento (MOC). Para receber atualizações diárias desta estratégia, inscreva-se por apenas 1 por dia. Esta é uma estratégia muito agressiva em termos de risco e potencial recompensa, e deve ser tratada como tal. Não são utilizados batentes de protecção. Para uma abordagem menos volátil, veja este teste de negociação a médio prazo VIX ETPs ZIV e VXZ. Em todas as métricas, a estratégia tem sido uma melhoria significativa em relação à compra de amp hold XIV, mas o mais importante, a estratégia tem feito muito bem gestão carteira drawdowns (perdas). Isto é claro não apenas a partir da diminuição da redução máxima, mas também do índice significativamente melhorado de desempenho da úlcera. O índice de desempenho de úlcera é uma estatística valiosa que mede o retorno de uma estratégia em relação ao comprimento e à severidade de suas perdas. A 8220 curva de retirada 8221 mostra a percentagem de uma carteira estava para baixo em qualquer ponto determinado em relação ao valor de pico anterior da carteira. Uma leitura de -20 indicaria que a carteira estava abaixo de 20 de seu pico anterior. Uma leitura de 0 indicaria que a carteira atingiu uma alta de todos os tempos naquele dia. Observe como a estratégia reduziu significativamente o pior dos levantamentos que acompanharam XIV. Todas as Variações da Estratégia Outros Links Glossário: O índice VIX é muitas vezes referido como os mercados quotfear gaugequot. É uma medida da expectativa de mercado para a volatilidade do mercado de ações nos próximos 30 dias. Os investidores não podem investir diretamente no índice VIX, mas podem investir em futuros, opções e ETPs que tentam acompanhar mudanças no índice. Aqui em Volatility Made Simple, trocamos VIX ETPs. HrefVIX Index ETP, ou quotExchange Traded Product, é um termo abrangente que inclui ETFs (Exchange Traded Funds) e ETNs (Exchange Traded Notes). Utilizamos o termo ETP em todo este site por simplicidade, porque nossa estratégia poderia ser aplicada a ambos VIX ETFs e ETNs. HrefETP XIV e VXX são exemplos de ETPs VIX. Ambos tentam rastrear o índice VIX através da exposição a contratos de futuros VIX de primeiro e segundo meses. VXX oferece longa exposição, enquanto XIV oferece exposição diária inversa (curto). Este par de ETPs tende a ser mais volátil do que VXZZIV. HrefXIVVXX ZIV e VXZ são exemplos de ETPs VIX. Ambos tentam acompanhar o índice VIX através da exposição ao contrato de futuros VIX meses 4-7 (médio prazo). VXZ oferece longa exposição, enquanto ZIV oferece exposição inversa diária (curto). Este par de ETPs tende a ser menos volátil do que VXXXIV. HrefZIVVXZ Inscreva-se para tão pouco quanto 1 por dia Simulando dados de VIX ETP AVISO LEGAL: O DESEMPENHO ANTERIOR NÃO É NECESSARIAMENTE INDICATIVO DE RESULTADOS FUTUROS E TODOS OS INVESTIMENTOS ENVOLVER RISCO. NOSSA ESTRATÉGIA PODE NÃO SER APROPRIADA PARA TODOS OS INVESTIDORES E TODOS OS INVESTIDORES DEVERAM CONSIDERAR CUIDAMENTE OS POTENCIAIS RISCOS DE UMA ESTRATÉGIA E SEUS PRÓPRIOS OBJECTIVOS DE INVESTIMENTO ANTES DE INVESTIR EM QUALQUER ESTRATÉGIA. NENHUMA REPRESENTAÇÃO ESTÁ SENDO SENDO QUE QUALQUER CONTA VOU OU É POSSÍVEL ACEITAR OS RESULTADOS SIMILARES ÀQUELES MOSTRADOS. AS INFORMAÇÕES E ANÁLISES NESTE SITE SÃO FORNECIDAS PARA FINS INFORMATIVOS SOMENTE. NADA NESTE DOCUMENTO DEVERIA SER INTERPRETO COMO CONSELHO DE INVESTIMENTO PERSONALIZADO. EM NENHUMA CIRCUNSTÂNCIA, ESTA INFORMAÇÃO REPRESENTA UMA RECOMENDAÇÃO PARA COMPRAR, VENDER OU MANTER QUALQUER SEGURANÇA. NENHUMA DAS INFORMAÇÕES DESTE SITE ESTÁ GARANTIDO SER CORRECTA, E QUALQUER COISA ESCRITA AQUI DEVE SER SUJEITA À VERIFICAÇÃO INDEPENDENTE. VOCÊ, E VOCÊ SÓ, É SÓLICAMENTE RESPONSÁVEL POR QUAISQUER DECISÕES DE INVESTIMENTO QUE VOCÊ FAÇA. Copy 2017 Volatilidade Made SimpleOn Contango-Based XIV estratégias de negociação Em julho de 2017, Seeking Alpha autor Nathan Buehler discutido uma estratégia onde você curto VXX quando VIX vai de backwardation para contango, e cobrir quando VIX re-entra backwardation. Comprar XIV em vez de curto-circuito VXX é uma idéia muito semelhante. A versão XIV da estratégia do Sr. Buehler pode ser vista como fazendo uma aposta de 1 dia no XIV sempre que o VIX estiver em contango. VIX contango é um preditor útil de 1-dia XIV crescimento. Mas, historicamente, um contando ponto de corte em torno de 5 em vez de 0 gera melhores rendimentos brutos e ajustados ao risco. XIV é extremamente arriscado (beta gt 4), mas as estratégias de negociação baseadas em VIX contango parecem promissoras. O VelocityShares Daily Inverse VIX curto prazo ETN (NASDAQ: XIV) teve um enorme crescimento desde que foi introduzido no final de 2010, mas sofreu grandes perdas recentemente. O recuo recente de 11,9 no SPDR SampP 500 Trust ETF (NYSEARCA: SPY) coincidiu com XIV perdas de 55,7. XIV ainda está à frente de SPY desde o início por uma quantidade justa (26,2k vs 18,0k), mas a extrema volatilidade do XIV torna indiscutivelmente um investimento inferior (Sharpe ratio 0,040 para XIV, 0,055 para SPY). Na minha opinião, XIV é um fundo bastante duvidoso para comprar e manter a longo prazo. Amplifica os retornos, mas parece aumentar a volatilidade ainda mais, resultando em piores retornos ajustados ao risco do que o SPY. Mas a negociação XIV baseado no contango VIX - ou seja, a diferença percentual entre o primeiro eo segundo mês VIX futuros preços (disponíveis no vixcentral) - parece muito promissor. O objetivo deste artigo é avaliar o valor preditivo de VIX contango e avaliar e tentar melhorar uma estratégia proposta por Nathan Buehler, autor do Seeking Alpha. Fonte de Dados e Métodos Eu obtive diariamente dados de contangobackwardization de VIX e preços históricos de XIV e SPY de The Intelligent Investor Blog. O contangobackwardation diário é definido como a diferença percentual entre o primeiro eo segundo mês VIX futuros. Embora o conjunto de dados do Intelligent Investor inclua dados XIV simulados desde 2004, para este artigo eu uso apenas os preços de fechamento diários reais para XIV desde o seu início em novembro de 2010. Eu usei R (pacotes de quantmod e estoques) para analisar dados e gerar números Para este artigo. Um olhar sobre Nathan Buehlers Estratégia Na busca Alpha artigo Contango e Backwardation estratégia para VIX ETFs. Mr. Buehler sugere curto-circuito VXX quando VIX vai de backwardation para contango, e fechando a posição quando VIX re-entra backwardation. O tempo exato para o back-testing é um pouco obscuro para mim, mas o Sr. Buehler relatou um crescimento total de 221.09 de dez negócios VXX entre 21 de maio de 2017 e 14 de abril de 2017. Isso é um crescimento impressionante. Então outra vez, VXX caiu 86.1 sobre este período de tempo, e XIV ganhou 213.9. Por isso, é um pouco pouco claro quanto do forte desempenho foi devido ao tanking VXX durante todo o período de tempo, e quanto foi devido à estratégia contango fornecendo bons pontos de entrada e saída. Eu não sou um vendedor curto assim que Im mais interessado na compra XIV versão do Sr. Buehlers estratégia. Vamos considerar uma abordagem onde você olha para VIX contango no final de cada dia de negociação. Se VIX entrou contango, você compra XIV se ele entrou backwardation, você vende XIV. A estratégia XIV baseada em contango tem um bom desempenho em relação à compra e manutenção de XIV durante todo o período, alcançando um saldo final mais alto (57.0k vs. 26.2k ), Menor redução máxima (56,3 vs. 74,4), e uma melhor relação de Sharpe (0,061 vs. 0,040). Olhando para o gráfico, vemos uma grande divergência em meados de 2017, quando a venda XIV evitou uma perda enorme. No entanto, houve muitas vezes em que a estratégia contango não conseguiu evitar grandes perdas. Note que comprar XIV quando VIX entra contango, e vendendo quando entra em backwardation, é equivalente a segurar XIV por 1 dia sempre que VIX está em contango. Assim, esta estratégia é inteiramente dependente VIX contango previsão 1-day XIV crescimento. VIX Contango e 1-Day XIV Growth Para a estratégia de Mr. Buehlers ter funcionado tão bem nos últimos 5 anos, deve ter havido uma correlação positiva entre o contango VIX eo subsequente crescimento de 1 dia no XIV. Havia realmente alguma correlação, mas não muito. A correlação de Pearson foi 0,059 (p 0,04), ea correlação de Spearman 0,027 (p 0,35). Note-se que VIX contango explicou apenas 0,3 da variabilidade no subseqüente 1-dia XIV crescimento. Mas parece haver algum valor preditivo em VIX contango. É um pouco mais fácil de ver quando você filtrar alguns do ruído e olhar em média 1-dia XIV crescimento em quartis de VIX contango. Naturalmente, espero que o VIX contango tem suficiente poder preditivo para puxar a distribuição dos ganhos XIV um pouco em nosso favor. A próxima figura compara a distribuição de ganhos XIV em dias após VIX terminou em contango para dias depois que terminou em backwardation. A média foi maior para contango vs. retrocesso, mas a diferença não foi estatisticamente significativa (0,22 versus -0,26, t-teste p 0,37). Surpreendentemente, a mediana foi um pouco maior para backwardation (0,50 vs. 0,86, Wilcoxon assinado rank p 0,62). Para um melhor ponto de corte Segurando XIV sempre que VIX está em contango é um pouco natural, mas não há nenhuma razão nós temos que usar 0 como nosso ponto de corte. Podemos fazer melhor se mantivermos XIV quando VIX está em contango de pelo menos 5, ou pelo menos 10, ou algum outro ponto de corte. Na verdade, se você olhar para a linha de regressão na terceira figura, você pode descobrir que o esperado 1-dia XIV crescimento é apenas positivo para VIX contango de 1,65 ou maior. Com base nisso, nós realmente wouldnt quer segurar XIV quando contango está entre 0 e 1,65. Permite comparar 0, 5 e 10 pontos de corte do contango VIX. Quanto maior o ponto de corte que você usa, menos freqüentes são suas oportunidades de negociar XIV, mas quanto melhor os negócios tendem a ser. Observe como o ponto de corte 10 raramente permite negociações, mas tende a subir muito bem quando o faz. As métricas de desempenho para XIV e as três estratégias XIV baseadas em contango são resumidas a seguir. Métricas de desempenho para estratégias de negociação XIV e XIV com vários pontos de corte do VIX contango. O crescimento total foi melhor para um ponto de corte de contango de 5, enquanto a redução máxima diminuiu e Sharpe Ratio aumentou com o aumento do ponto de corte de contango. (Observe que a relação de Sharpe total inclui os ganhos de 0 em dias de não-negociação, enquanto a relação de Sharpe para negociações não.) Claro que nós arent restrito aos pontos de corte em 5 intervalos aqui. Vamos jogar um jogo de maximização e ver o que VIX contango ponto de corte teria sido ideal para o crescimento total e para a taxa de Sharpe total. O pico de equilíbrio final no contango VIX na faixa de 5-6, e é maximizado em 100.4k para VIX contango de 5.42. A relação de Sharpe total é maximizada em 0.115 para VIX contango de 9.95. Sharpe para negociações é maximizada em 4,231 para VIX contango no valor mais alto possível, 21,6. Claro que wouldnt faz muito sentido usar um ponto de corte de 21,6, como esse número é quase nunca alcançado. Jogue Ambos os lados do comércio Se suficiente VIX contango favorece segurando XIV, parece que suficiente backwardation VIX iria favorecer a exploração VXX. Isso traz à mente uma estratégia comercial onde você compra XIV quando contango VIX atinge um certo valor, e comprar VXX quando backwardation VIX atinge um certo valor. Negociar XIV e VXX proporcionaria mais oportunidades de crescimento. Na verdade, muitas das análises apresentadas até agora são semelhantes quando você olha para segurar VXX baseado em backback VIX. Em particular: o retrocesso de VIX está positivamente correlacionado com o crescimento de 1 dia de VXX. Análise de regressão sugere que VXX em média cresce quando backback VIX é de pelo menos 0,38 (equivalentemente, contango VIX é -0,38 ou mais negativo). O crescimento de 10k para uma estratégia VXX baseada em backwardation é maximizado em 13.3k, quando você mantém o VXX quando o backwardation do VIX é pelo menos 5.67. Infelizmente, 33 crescimento ao longo de 5 anos com VXX não é nada em comparação com 900 crescimento com XIV. Eu experimentei com estratégias que usam tanto XIV e VXX, mas foi incapaz de melhorar sobre XIV-only estratégias. Uma das minhas preocupações com essas estratégias é que estavam trabalhando com um sinal muito fraco. VIX contango explica cerca de um terço de um por cento do crescimento XIVs no dia seguinte. Contango baseado na volatilidade estratégias de negociação parecem ter potencial, mas tenha em mente que VIX contango apenas não é um forte preditor de crescimento XIV. Outra preocupação é que o excelente desempenho histórico dessas estratégias pode ser impulsionado pelo mercado alcista nos últimos 5 anos. Eu acho que é muito possível que em um mercado de urso essas estratégias podem funcionar mal para XIV, e talvez bem para VXX. Cada estratégia envolve segurar XIVVXX em determinados intervalos de tempo, assim que naturalmente serão afetados pela deriva subjacente de XIVVXX. Afinal, o melhor absoluto que você pode fazer com qualquer versão do comércio é o aumento total no fundo que você está negociando ao longo de um período de tempo. Finalmente, eu observei no passado que XIV parece ter alfa positivo quando os mercados são fortes, e alfa negativo quando os mercados são fracos. Isso torna muito difícil fazer otimização de carteira, como o alfa líquido de uma combinação ponderada de fundos, incluindo XIV realmente depende do tipo de mercado que você está dentro. Acho que um problema análogo poderia surgir para contango baseado em estratégias XIV. Por exemplo, segurando XIV quando VIX contango é pelo menos 5 só pode ser prudente em períodos em que XIV em si está crescendo rapidamente, o que normalmente ocorre em um mercado forte. E uma estratégia que só funciona durante os mercados de touro não é muito emocionante. Uma variante de uma estratégia discutida por Nathan Buehler, onde você mantém XIV sempre que VIX está em contango, parece promissora com base em dados backtested desde novembro de 2010. Mas aumentar o contango ponto de corte de 0 a 5 aumenta o retorno total, E reduzindo MDD. Ir para 10 melhora ainda mais a relação Sharpe e reduz MDD, mas sacrifica o crescimento total, pois há menos oportunidades de negociação. Desde que a estratégia de Buehlers é baseada na idéia de que VIX contango favorece XIV, aumentar o ponto de corte de contango acima de 0 faz muito sentido. Permite-nos negociar XIV somente quando nós temos uma vantagem substancial devido ao contango, que reduz a freqüência de troca e conseqüentemente os custos negociando. Estratégias baseadas em dados backtestados são quase sempre excessivamente otimistas, e eu suspeito que essa análise não é exceção. Estou particularmente preocupado que grande parte do excelente desempenho histórico é devido ao alfa positivo XIVs durante os últimos 5 anos, que por si só era devido a um mercado forte. Portanto, eu provavelmente wouldnt recomendar implementar essas estratégias ainda, pelo menos, não com muito do seu portfólio. Pessoalmente, eu consideraria a liberação de uma pequena porção do meu portfólio para ocasionais de alta convicção XIV comércios baseados em contango VIX. Por exemplo, eu poderia comprar XIV na ocasião relativamente rara que contango VIX atinge 10. Divulgação: Iwe não têm posições em quaisquer ações mencionadas, e não há planos para iniciar qualquer posições dentro das próximas 72 horas. Eu escrevi este artigo eu mesmo, e expressa minhas próprias opiniões. Não estou recebendo compensação por isso (exceto de Buscando Alfa). Eu não tenho nenhum relacionamento comercial com qualquer empresa cujo estoque é mencionado neste artigo. Divulgação adicional: Qualquer opinião, achados e conclusões ou recomendações expressas neste material são as do autor e não refletem necessariamente as opiniões da National Science Foundation. Sobre este artigo: VXX vs. XIV: Melhorar a rentabilidade no setor de volatilidade Contango persistente no mercado de futuros VIX nos últimos cinco anos levou a ganhos consistentes em estratégias de negociação usando ETFs que negociam esses contratos. VXX é a ETF de volatilidade longa mais popular, enquanto XIV é sua contrapartida inversa de 1x. Este artigo analisa qual ETF é mais adequado para capitalizar sobre persistente baixa volatilidade. Argumento que, embora o XIV pareça superar a longo prazo, a matemática das posições longas e curtas mascara o verdadeiro desempenho superior do VXX. Eu esboço uma estratégia que ultrapassa as limitações impostas a longo prazo posições curtas, a fim de otimizar rentabilidade e maximizar riskreward. Apesar das vendas de 280 pontos sell-off no Dow e 10 pico no VIX, apostas contra a volatilidade tem sido um empreendimento altamente rentável para a maior parte desta década. Como o número ea variedade de ETFs volatilidade têm aumentado nos últimos anos, as estratégias para capitalizar sobre a volatilidade têm aumentado exponencialmente. Essas estratégias incluem a venda de ETFs de volatilidade longa curta assim como a compra de ETFs de volatilidade inversa que aumentam em valor durante períodos de turbulência no mercado. Independentemente da abordagem, os produtos de volatilidade de negociação são um empreendimento arriscado e só devem ser realizados por um profissional que avaliou os riscos e recompensas e desenvolveu uma estratégia mais direcionada para maximizar a lucratividade, a fim de compensar o elevado risco associado ao setor. Dois dos produtos de volatilidade mais populares são o iPath SampP500 VIX Short Term Futures ETN (NYSEARCA: VXX) e o VelocityShares Daily Inverse VIX Curto Prazo ETF (NASDAQ: XIV). Como seu nome sugere, VXX é um comércio direto sobre a volatilidade, tendendo para cima quando a volatilidade aumenta. Assim, uma posição curta estabelece uma aposta contra a volatilidade. Por outro lado, XIV é um ETF de volatilidade inversa, negociando mais alto à medida que a volatilidade diminui. Assim, uma posição longa neste fundo é uma aposta contra a volatilidade. Existe uma vantagem para a negociação de qualquer um destes dois ETFs de um ponto de vista de rentabilidade ou risco. Este artigo analisa os riscos e benefícios destes dois ETFs e descreve estratégias para capitalizar a baixa volatilidade no curto e longo prazo. Embora seja bem gasto terreno, permite discutir brevemente por que volatilidade posições curtas têm sido tão rentável ao longo dos últimos cinco anos antes de passar para as especificidades de VXX e XIV. Volatilidade ETFs rastrear o VIX através da compra de contratos de futuros VIX. Como qualquer mercado de futuros, o mercado de futuros VIX é baseado em contratos mensais. ETFs como VXX usam fundos de investidores para comprar esses contratos. No caso de VXX, é o contrato de mês de frente, o mais rápido para expirar e mais volátil. Como cada contrato expira no final do mês, o fundo deve vender antes do vencimento e lançar esses fundos nos contratos dos próximos meses. Se cada contrato tivesse um preço igual, seria uma transição perfeita e os ETFs VIX controlariam a volatilidade com precisão. A Figura 1 abaixo mostra os contratos de futuros VIX para os próximos 8 meses. Ao contrário de certos setores, como o ouro, em que os contratos de futuros subseqüentes são quase idênticos no preço do contrato em vencimento, a Figura 1 mostra que os contratos VIX de prazo mais recente são quase sempre Mais caro do que o contrato de curto prazo ou de mês de frente. Esta é uma situação conhecida como contango. Atualmente, o contrato de junho de 2017 está sendo negociado com um prêmio de 7,5% para o contrato de maio de 2017. Como os ETFs da volatilidade tais como VXX vendem contratos de maio antes da expiração - que faz em uma base diária - pode comprar menos partes do termo mais atrasado, contrato mais caro. Isso resulta em perdas para o fundo que não estão relacionadas com o movimento dos futuros VIX subjacentes. Para o restante de 2017, esse contango é de 22, o que significa que, se a faixa de futuros permanecer inalterada, VXX efetivamente underperform seu índice subjacente por esta percentagem durante o resto do ano. Na realidade, no entanto, o contango tende a alargar-se a cada mês entre o Contrato de Mês da Frente e o T1 (Maio e Junho), desde que os mercados permaneçam tranquilos, o que significa que esta perda é provavelmente uma subestimação considerável. Para destacar este ponto, a Figura 2 abaixo isola as perdas de rollover associadas ao contango independentes do movimento VIX para o VXX nos últimos três meses. Estes cálculos pressupõem que cerca de 5 do fundo foi rolado em cada dia, com base em um mês de 20 dias de negociação. Figura 2: Perdas VXX atribuíveis somente ao Contango. Rollover diário também mostrado no eixo direito. Fonte: Yahoo Finance Em apenas 3 meses, estima-se que o VXX tenha perdido 16,8% do seu valor para as perdas de rolagem associadas ao contango. Isso, naturalmente, teria sido lucro puro para um comerciante segurando uma posição curta no VXX. Da mesma forma, porque é um ETF inverso, XIV também beneficia desta rolagem, efetivamente ganhando um dividendo cada vez que o fundo rola partes sobre. Em resumo, a negociação de ETFs VIX é muito menos sobre a previsão do comportamento do mercado do que é sobre a utilização destes defeitos inerentes em ETFs volatilidade, minimizando o risco associado com os futuros VIX si. Voltando ao VXX vs XIV, superficialmente, os dois parecem muito semelhantes. XIV tem uma beta de 0,995 em relação a VXX, o que significa que, numa base diária, XIV deve comercializar quase exactamente 1x o inverso de VXX. Assim, uma longa posição XIV deve gerar retornos equivalentes a um VXX numa base diária. Isso é refletido na Figura 3 abaixo, que traça a mudança diária de VXX vs. XIV em um scatterplot. Neste caso, a inclinação da linha de tendência, -0.9952, aproxima-se do beta. Figura 1: Desempenho diário de VXX versus XIV mostrando uma comparação inversa quase perfeita 1: 1. Fonte: Yahoo Finance As diferenças entre VXX e XIV surgem quando o tempo é introduzido como uma variável. Estas diferenças são atribuíveis à matemática das posições longas e curtas, que abordarei brevemente. Uma vez que um estoque ou ETF não pode ter um valor negativo, os lucros em uma posição curta são limitados a 100 - que são alcançados se a posição vai para zero. Os retornos em uma posição longa, por outro lado, são ilimitados como o ETF ou o estoque podem dobrar muitas vezes sobre. Nesta nota, a Figura 4 abaixo gráficos retornos de VXX vs XIV desde 30 de novembro de 2010, a data em que XIV começou a negociar. Figura 4: VXX e XIV desempenho 2010-2017 mostrando divergência no desempenho a longo prazo de VXX e XIV. Fonte: Yahoo Finance Graças à volatilidade decrescente e - mais importante - persistente contango, XIV viu seu aumento de preço de 9.56 para 39.37 a partir das sextas-feiras, um retorno de 312 para os detentores de longo prazo. Por outro lado, a VXX viu suas ações caírem de 788,64 (dividido ajustado) para 22,29, representando um lucro de apenas 97 para os shortsellers do fundo. Não só uma curta VXX posição underperform um longo XIV sobre o longo prazo, mas o risco associado a uma curta VXX posição é significativamente maior do que um longo XIV posição. Uma posição longa tem uma redução máxima possível de 100 - se a posição for zero. Uma posição curta, por outro lado, teoricamente não tem limite para perda potencial. Se a posição dobrar de 50 para 100, o investidor perde 50, ou 100. No entanto, se a posição dobra novamente para 200, o investidor perde 150, ou 300 do investimento inicial. As perdas em posições longas lentas à medida que se aproximam de 100, enquanto as perdas curtas aceleram quando ultrapassam 100. Ao contrário das ações que podem tender para cima durante uma década de cada vez, esta não é geralmente uma preocupação a longo prazo para ETFs volatilidade devido à sua tendência para significar reverter Em torno de um nível médio de volatilidade, mas pode ser um grande problema no curto prazo. Durante o verão desmaiou em 2017, uma longa posição XIV perdeu 73 de seu valor como o preço do fundo desabou de 18,64 para 5,12 de 5 de julho a 3 de outubro. A posição curta correspondente no VXX aumentou de 330,88 para 909,44, uma perda de 179 Para vendedores curtos. A Figura 5 ilustra esta divergência. Figura 5: Desempenho do VXX e do XIV durante a correção do mercado acionário de 2017, destacando o risco aumentado associado a uma posição curta VXX versus uma posição longa XIV. O underperformance de VXX contra XIV não é a falha de VXX próprio, mas é atribuível inteiramente à matemática de posições longas e curtas. Este fenômeno é visto entre muitos pares ETF longinverse, embora não geralmente na extensão vista na Figura 3 como nenhum outro setor comercializa com um contango tão persistente permitindo ganhos consistentes a longo prazo. Dado esses dados, por que mesmo incomodar curto VXX como o risco parece maior e as recompensas menores do que apenas comprar e segurando XIV Enquanto XIV supera a longo prazo devido à matemática de posições longas e curtas, desempenho a curto prazo pinta uma história diferente. A Figura 6 abaixo mostra o retorno médio de 6 meses em uma posição VXX curta e uma posição longa XIV de todos os 800 períodos de 6 meses entre 30 de novembro de 2010 e presente. Figura 6: Desempenho médio de VXX e XIV mostrando desempenho inferior (ou outperformance, de uma perspectiva de short-sellers) de VXX contra XIV no curto prazo. Sem a barreira 100 para suprimir os retornos em uma posição curta, uma posição curta VXX é mostrado para dramaticamente superar uma longa posição XIV no curto prazo com um retorno médio 44 versus apenas 17 para XIV. Por que isso é A resposta é complicada e se relaciona com o ajuste diário das participações de fundos inversos para manter a exposição constante aos futuros VIX para permitir que o fundo para coincidir com o desempenho diário do VIX. Este processo efetivamente resulta em compra alta e baixa venda e está além do escopo desta discussão. Independentemente disso, o baixo desempenho está lá. Assim, ao longo de XIV longo supera uma posição curta VXX a longo prazo, o verdadeiro underperformance de XIV é mascarado pela matemática de posições longas e curtas. Um investidor está deixando dinheiro na mesa sem sequer perceber. Dado os grandes riscos que vêm com o investimento na volatilidade, tal sacrifício de lucro é inaceitável. Para traduzir o desempenho de curto prazo de uma posição VXX curta para o longo prazo, é necessário adicionar rotineiramente à posição para manter seu valor original para evitar os retornos decrescentes associados às posições curtas. A questão é quantas vezes adicionar à posição. A resposta envolve um pouco de projeção e aproximação. Voltando à Figura 5, o retorno médio para VXX ao longo de 6 meses ou 125 dias de negociação é 44. Isso equivale a 10 a cada 29,5 dias. Vamos imaginar um portfólio começando com 10.000, que é usado para vender curto VXX. VXX começa a declinar, devido à diminuição da volatilidade, bem como perdas associadas ao contango. Enquanto isso resulta em lucros para a carteira, também leva a retornos decrescentes - uma queda de 5 quando a posição curta VXX vale 10.000 é maior do que uma queda 5 quando a posição é apenas o valor de 5000. Isso finalmente leva ao cap de 100 lucratividade discutido acima. A fim de evitar retornos decrescentes, a cada 30 dias de negociação, um adicional de 1.000 ou 10 da posição original (teoricamente lucro gerado no período anterior) é usado para re-curto VXX e retornar o tamanho total da posição de aproximadamente 10.000 para manter retornos em Um máximo. A Figura 7 abaixo compara essa estratégia com uma simples estratégia XIV de compra e retenção. Figura 7: Desempenho de um portfólio de 10.000 usando uma estratégia de VXX curto ajustada versus uma estratégia XIV de buy-and-hold destacando o desempenho do portfólio de VXX curto. Esta estratégia aumenta o retorno de uma posição curta de VXX de 97 (figura 4) para 473 (figura 7), devolvendo 47.347 em quatro anos e meio em um investimento inicial de 10.000. Também bate convenientemente o retorno de 31.791 gerado por um buy-and-hold longo XIV posição durante o mesmo período. Lembre-se que durante um período de seis meses, uma posição VXX curta superou a posição XIV longa 44.7 para 17, ou 2.6: 1. Usando esta estratégia, esse outperformance é 1.5: 1 indicando que o re-shorting repetido é incapaz de transformar perfeitamente o outperformance short-term ao longo prazo, mas faz um trabalho fino de começar próximo. Infelizmente, esta estratégia não é sem risco. Voltando ao swandive de 5 de julho de 2017, a 3 de outubro de 2017, VXX viu um lucro até à data de 7800 transformar a uma enorme perda de 11000, mais do que o tamanho da posição inicial e um balanço de quase 19000 ou 200. Isto é comparado a um balanço de 15.000 com uma posição de longo-XIV. Além disso, para vender VXX curto, essas ações devem ser emprestadas, para as quais os corretores cobram um custo de empréstimo. Para VXX, isso parece média 2-4 anualmente dependendo do corretor, ou 200-400 por ano. Ou até 2000 em cinco anos. Independentemente disso, acredito que o adicional de 4.000 2000 de risco transmitido pela posição curta vale a pena, dado o adicional de 16.000 no lucro a longo prazo. Em conclusão, o contango inerente à volatilidade ETFs fornece um retorno confiável sobre o investimento independente da volatilidade subjacente. XIV é um ETF de volatilidade inversa que negocia praticamente -1x o desempenho diário do VXX. Devido à matemática de posições longas e curtas, uma longa posição XIV parece superar um curto VXX dramaticamente ao longo de um período de 4,5 anos. No entanto, o limite de retorno de 100 em uma posição curta mascara o fato de que na realidade, VXX supera XIV no curto prazo, mas é incapaz de traduzir esses ganhos para o período de longo prazo. Ao adicionar rotineiramente a uma posição curta do VXX, a maioria desses ganhos de curto prazo pode ser traduzida para o longo prazo, levando ao significativo outperformance do VXX versus XIV em todos os prazos. Embora o risco de um curto VXX exceda o de uma longa posição XIV, acredito que o risco aumentado é aceitável em face do aumento da rentabilidade. Eu tenho uma posição curta VXX igual a 20 da minha carteira e tive bom sucesso com esta estratégia ao longo do ano passado e meio. Devido aos riscos inerentes à estratégia, nunca deixarei que esta posição exceda 25 do meu portfólio. Divulgação: O autor é VXX curto. O autor escreveu este artigo eles mesmos, e expressa suas próprias opiniões. O autor não está recebendo uma compensação para ele (que não seja de Seeking Alpha). O autor não tem nenhum relacionamento comercial com qualquer empresa cujas ações são mencionadas neste artigo. Sobre este artigo:
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